全球大类资产配置周观察 ：以确定性应对不确定性 配置随后其态度缓和

　　商品市场：（1）黄金：本周黄金价格剧烈震荡后收涨。全球周初，大类定性定性特朗替施压美联储致美元信用担忧，资产周观避险情绪推动金价冲高。配置随后其态度缓和 ，察确金价回调 。应对美元反弹、不确地缘局势缓和也削弱黄金短期上涨动力。全球中长期看，大类定性定性黄金易涨难跌 ，资产周观全球经济放缓 、配置美元弱化 
、察确新兴市场“去美元化”支撑其避险需求和储备属性
，应对央行购金 、不确实际利率下行等结构性因素也提供长期支撑。全球（2）原油：本周原油价格震荡下跌。供应端，OPEC+增产信号及地缘风险扰动，虽有短期支撑，但难改供应宽松预期 。需求端，全球贸易摩擦致经济衰退担忧，需求恢复乏力 ，叠加美国原油库存回升等因素，市场信心受抑
。中长期看，原油面临下行压力，OPEC+及美国增产加剧供应过剩，需求端受新能源替代和经济放缓抑制，但地缘风险 、季节性因素及美国战略石油储备补库计划或限制跌幅。

   　　债券市场：（1）美债 ：本周美债收益率先扬后抑。周初，特朗普施压美联储致市场担忧
，长期美债遭抛售，收益率冲高。随后其态度缓和，叠加美国经济数掴超预期，收益率回落 。美国经济隐忧仍存，服务业 PMI 回落
，美债流动性风险也影响收益率 。中长期看，美债收益率将宽幅震荡 、中枢缓步下行
。美国经济衰退风险累积 ，美联储可能降息，实际利率下行；债务扩张和通胀韧性推高期限溢价。长期而言，美元信用弱化和全球央行减持趋势将重塑美债定价逻辑，其避险属性或逐渐让位于黄金等非主权资产。（2）中债：本周中债收益率震荡上行。资金面宽松下，央行逆回购净投放对冲税期压力，但短期降息降准预期降温，短端利率上行
，推动收益率曲线平坦化。超长期特别国债发行，配置盘承接能力有限。中长期看，全球经济衰退风险加刷  ，宽松政策存空间，实际利率下行将压低收益率中枢。

   　　汇率市场 ：（1）美元指数：本周美元指数先抑后扬
 。周初特朗普抨击美联储致美元信用受损，随后其态度缓和
，叠加零售销售超预期，美元反弹。但综合PMI回落暴露关税政策压制
，滞胀风险削弱美元上行空间  。中长期看 ，美元或贬值，信用透支、全球去美元化、央行减持美债等削弱其地位，尽管短期或有技术性反弹，但关税政策致通 胀韧性，美联储政策受限 。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡上行。特朗替周初施压美联储，美元下挫 、日元升值；其后特朗替态度缓和，美元反弹 、日元承压
。日本服务业PMI 超预期
，央行政策谨慎致日元走弱。中长期看 ，美元兑日元或下行，美元信用折价，日本经济复苏 、央行加息预期 ，美日增长差与利差收窄将支撑日元
。

   　　权益市场：尽管美国关税政策缓和及市场对美联储降息预期的升温，周内美股有所回暖
，但当前美股仍面临多重压力 ：其一，特朗替激进的关税政策持续冲击市场预期；其二，美联储政策陷入两难  ，通胀超预期与经济增长放缓或形成滞胀格局；其三，美股估值风险显著积聚，科技股虚高问题尤为突出，叠加美国 36万亿美元债务上限争议 ，或触发美股的螺旋式下跌。

   　　风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险 。

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